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In che modo il Gold Standard ha contribuito alla Grande Depressione?

In che modo il Gold Standard ha contribuito alla Grande Depressione?

Le cause della Grande Depressione furono numerose e, dopo il crollo della borsa del 1929, una serie di fattori complessi contribuì a creare le condizioni necessarie per la più lunga e profonda crisi economica della storia moderna. La decisione del presidente Franklin D. Roosevelt di togliere gli Stati Uniti dal gold standard potrebbe aver contribuito ad alleviare i peggiori effetti della depressione.

Qual è il gold standard?

Il gold standard è un sistema monetario in cui la valuta di una nazione è ancorata al valore dell'oro. In un sistema gold standard, una determinata quantità di carta moneta può essere convertita in una quantità fissa di oro. I paesi del gold standard non possono aumentare la quantità di carta moneta in circolazione senza aumentare anche le loro riserve di oro.

Dalla fine del 1800 fino agli anni '30, la maggior parte dei paesi del mondo, compresi gli Stati Uniti, ha aderito a un gold standard internazionale. (Molti paesi europei hanno temporaneamente abbandonato il gold standard durante la prima guerra mondiale in modo da poter stampare più denaro per finanziare gli sforzi bellici.)

I fallimenti bancari hanno portato i cittadini comuni ad accumulare oro.

L'economia degli Stati Uniti esplose durante la prima parte degli anni '20, i ruggenti anni Venti, con industrie come l'edilizia e le automobili che guidarono la ripresa del dopoguerra. Nel tentativo di combattere l'inflazione, la Federal Reserve aumentò i tassi di interesse nel 1928.

Ma i paesi europei che avevano preso in prestito denaro dagli Stati Uniti durante la prima guerra mondiale avevano difficoltà a ripagare i loro debiti. Di conseguenza, la domanda di esportazioni statunitensi è rallentata.

Un rallentamento dell'economia combinato con il crollo del mercato azionario del 1929 e una successiva ondata di fallimenti bancari nel 1930 e nel 1931 portarono a livelli paralizzanti di deflazione. Ben presto, il pubblico spaventato iniziò ad accumulare oro.

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I paesi europei hanno iniziato ad abbandonare il gold standard

Gli Stati Uniti e altri paesi del gold standard non potevano aumentare le loro riserve di denaro per stimolare l'economia. La Gran Bretagna fu la prima ad abbandonare il gold standard nel 1931. Presto seguirono altri paesi.

Ma gli Stati Uniti non abbandonarono l'oro per altri due anni, aggravando il dolore della Grande Depressione.

Il Gold Reserve Act ha aumentato le riserve auree del governo

Nel 1933, il presidente Roosevelt ha tolto agli Stati Uniti il ​​gold standard quando ha firmato il Gold Reserve Act nel 1934. Questo disegno di legge ha reso illegale per il pubblico possedere la maggior parte delle forme di oro.

Le persone dovevano scambiare le loro monete d'oro, lingotti d'oro e certificati d'oro con carta moneta a un prezzo fisso di $ 20,67 per oncia.

L'abbandono del gold standard ha aiutato l'economia a crescere

Questo scambio di oro con carta moneta ha permesso agli Stati Uniti di aumentare la quantità di riserve auree presso il deposito di lingotti degli Stati Uniti a Fort Knox. Il governo ha aumentato il prezzo dell'oro a 35 dollari l'oncia, il che ha permesso alla Federal Reserve di aumentare l'offerta di moneta.

L'economia ricominciò lentamente a crescere, ma gli Stati Uniti avrebbero impiegato la maggior parte degli anni '30 per riprendersi completamente dalle profondità della Grande Depressione.

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Il Gold Standard è stato la causa della Grande Depressione?

Ogni volta che parlo del gold standard, di solito c'è qualcuno che si alza e dice "e la Grande Depressione?" -- come se fosse una specie di commento che ha la meglio su tutte le possibili risposte.

La Grande Depressione fu, senza dubbio, il periodo di tempo in cui la saggezza convenzionale migrò da un punto di vista classico, enfatizzando il denaro che ha un valore stabile, a un punto di vista mercantilista, enfatizzando il denaro che può essere manipolato per causare effetti economici a breve termine.

Il principale problema economico che volevano affrontare era la disoccupazione. Quindi, hanno cercato un modo per affrontare la disoccupazione attraverso la manipolazione della valuta. Sembra un po' sciocco quando lo metti in questi termini, non è vero?

Penso che sia importante riconoscere che questa era una sorta di marea politica. I governi di tutto il mondo avevano già abbracciato completamente la svalutazione della valuta nel momento in cui il libro di Keynes La teoria generale dell'occupazione, dell'interesse e del denaro è uscito nel 1936. Il titolo da solo ti dice da dove Keynes intende ottenere il suo impiego, il che è positivo perché il libro stesso è sostanzialmente illeggibile.

In realtà, i governi si erano già piuttosto stanchi del gioco di svalutazione del "mendica il tuo vicino" nel 1934 e si erano astenuti da ulteriori sviluppi lì. Gli Stati Uniti hanno mantenuto il valore del dollaro a 35 dollari l'oncia. d'oro dal 1934 al 1971.

La gente all'epoca, per la maggior parte, non aveva l'idea che il sistema del gold standard avesse causato la Grande Depressione. Volevano solo essere in grado di svalutare le loro valute e il sistema del gold standard lo ha impedito.

L'idea che il gold standard (o comunque le condizioni monetarie dell'epoca) fosse una causa della Grande Depressione è nata negli anni '60. Lo vedo principalmente come un colpo alla Federal Reserve. La Federal Reserve è stata impopolare tra i tipi libertari da quando è stata fondata nel 1913. Quindi, se non ti piace la Federal Reserve, allora dai la colpa alla Grande Depressione. Non sono sicuro che ci sia molto di più.

La Fed ha effettivamente svolto il suo lavoro di "prestatore di ultima istanza", come la frase era intesa all'epoca. Ciò è evidenziato dai tassi di prestito interbancari a breve termine bassi e stabili per tutto il periodo di tempo. Questo è esattamente ciò per cui la Fed è stata creata e lo ha fatto.

Ho esaminato il periodo 1914-1930 in modo molto dettagliato nel passato e non ho trovato nulla di grande importanza. Le valute erano ancorate all'oro. Quindi, l'unico modo per un gold standard di aver causato un evento di questo tipo sarebbe stato che il valore dell'oro cambiasse improvvisamente e in larga misura - qualcosa che è storicamente senza precedenti - e che questo cambiamento passasse inosservato alle persone al tempo.

E cosa presumibilmente ha causato questo drammatico cambiamento di valore? Alcune persone hanno cercato di incolpare la Francia, cosa che trovo piuttosto ridicola se si guardano i dati storici. La Francia non ha fatto nulla di grande importanza. (Una cosa che ho notato è che quasi nessuno guarda effettivamente i dati, sebbene siano disponibili gratuitamente online nel database FRASER della Fed di St. Louis.)

Sappiamo alcune cose sulla Grande Depressione. Sappiamo che c'è stata una drammatica guerra commerciale mondiale, in rappresaglia per la tariffa Smoot-Hawley degli Stati Uniti, che ha aumentato le tariffe su oltre 20.000 prodotti. Smoot-Hawley ha imposto una tariffa del 60% su 3.200 articoli, molti dei quali non sono stati nemmeno prodotti negli Stati Uniti. Questo da solo è stato sufficiente per causare una recessione mondiale.

Mentre le entrate fiscali dei governi vacillavano durante la recessione iniziale e la domanda di servizi sociali e di spesa per lavori pubblici aumentava, in tutto il mondo furono attuati ingenti aumenti delle tasse nazionali secondo la saggezza convenzionale conservatrice dell'epoca, specialmente in Gran Bretagna, Germania e Stati Uniti. (La Francia e soprattutto il Giappone sono stati molto meno aggressivi qui).

Negli Stati Uniti, il grande aumento delle tasse ebbe luogo nel 1932. L'aliquota massima dell'imposta sul reddito passò dal 25% al ​​63% e fu imposta un'esplosione di accise (in effetti un'imposta nazionale sulle vendite). In Gran Bretagna e Germania, ciò avvenne nel 1930-33. Suona come l'"austerità" di oggi, come sta vivendo l'Europa, ma moltiplicata più volte? Proprio come oggi, non ha funzionato neanche allora.

Nel mezzo di tutto questo, con la disoccupazione che esplode più in alto (così come è esplosa più in alto in Grecia e Spagna in risposta all'"austerità" di recente), i governi hanno iniziato a svalutare le loro valute come opzione di ultima istanza. Questo accadde come una specie di incidente in Germania nel 1931, nel bel mezzo di un panico bancario. La Gran Bretagna seguì con una svalutazione intenzionale nel settembre 1931 e il Giappone nel dicembre 1931. Gli Stati Uniti seguirono nel 1933 e la Francia nel 1936.

L'effetto di queste svalutazioni è stato proprio come si potrebbe immaginare. L'industria è diventata più "competitiva" e i debiti sono diventati più facili da rimborsare perché potevano essere pagati in una valuta svalutata. Le economie degli svalutatori sembravano migliorare un po' e la disoccupazione è diminuita.

Che dire di quei paesi che non hanno svalutato, come gli Stati Uniti e la Francia? Stavano peggio, a causa dell'artificioso “vantaggio competitivo” di cui godevano gli svalutatori. Ora le loro stesse industrie erano rese artificialmente "non competitive", mentre erano inondate da importazioni a basso costo. Così è stato chiamato "mendica il tuo prossimo", perché qualsiasi vantaggio ottenuto andava a scapito del deterioramento economico nei paesi che non svalutavano.

In realtà, i svalutatori non stavano così bene, perché ovviamente il "vantaggio competitivo" alla fine si è verificato perché i salari erano stati svalutati e gli obbligazionisti hanno sofferto quello che equivaleva a un default parziale. Non puoi svalutarti fino alla prosperità, né allora né adesso, motivo per cui questo gioco di svalutazione è stato presto abbandonato. Tutta questa svalutazione della valuta ha introdotto un nuovo livello di caos finanziario e di incertezza in un quadro già piuttosto cupo. Avendo appreso con loro soddisfazione quanto (e quanto poco) si possa davvero ottenere semplicemente scuotendo l'unità di conto, il mondo si è presto ristabilito nel sistema del gold standard, che è stato formalizzato nel 1944 come l'Accordo di Bretton Woods.

Per il resto del decennio, i governi sono andati per lo più avanti e indietro tra "stimolo" (sprecare molto denaro pubblico e gestire grandi deficit) e "austerità" (aumento delle tasse), con più o meno gli stessi risultati dell'Europa o del Giappone di oggi, con la stessa strategia.

E quella, in breve, fu la Grande Depressione. Cosa aveva a che fare con il sistema gold standard? Lo scopo di un sistema gold standard, allora come oggi, era produrre una valuta di valore stabile. Penso che lo abbia fatto correttamente, proprio come ha fatto per secoli.

I governi hanno innescato una recessione a causa delle loro guerre tariffarie. Poi, hanno aggravato il problema con "austerità" e "stimolo" (spese in deficit e aumenti delle tasse). Poi, hanno peggiorato ulteriormente il problema con il caos valutario, anche se questo sembrava aiutare a breve termine.

Certo che lo ha fatto. Ecco perché i governi hanno giocato con la svalutazione della valuta per oltre duemila anni. Pensi che sia perché è politicamente spiacevole?

Dico che la risposta adeguata alla Grande Depressione non è stata la svalutazione della valuta. Era per affrontare i problemi direttamente. Annullare le guerre tariffarie, come tentò valorosamente il Segretario di Stato di Roosevelt, Cordell Hull. Non aumentare le tasse: questo peggiora solo le cose. Spendere in programmi di welfare per alleviare il disagio, ma non spendere barche cariche di denaro dei contribuenti nella speranza di un "effetto moltiplicatore" che sembra non funzionare mai.

Potresti persino tagliare le tasse, o meglio ancora avere una riforma fiscale completa come il piano di flat tax che la Russia ha implementato, nel profondo del disastro nel 2000.

La recessione del 1921 è spesso citata come esempio di ciò che può accadere se "non si fa nulla" e si lascia che l'economia si riprenda. La recessione fu intensa quasi quanto le fasi iniziali della Grande Depressione, ma la ripresa fu rapida e il resto degli anni '20 furono anni di boom, specialmente negli Stati Uniti.

Ma il governo degli Stati Uniti non "ha fatto nulla" nel 1921. Il repubblicano Warren Harding ha vinto le elezioni presidenziali nel 1920, sostituendo il democratico Woodrow Wilson. Harding ha promesso di ridurre drasticamente le aliquote dell'imposta sul reddito, e lo ha fatto. L'aliquota massima dell'imposta sul reddito è scesa dal 73% nel 1920 al 46% nel 1924 e le imposte aggiuntive sulle società sono state ridotte. Calvin Coolidge promise di ridurre ulteriormente le aliquote dell'imposta sul reddito nelle elezioni del 1924, con l'aliquota massima scesa al 25%. Ha vinto e subito dopo ha mantenuto la sua promessa.

Presumibilmente i keynesiani sono grandi studenti della Grande Depressione. Cosa stanno facendo oggi? In Europa si tratta di “stimolo” e spesa pubblica gonfiata, “austerità” e tasse più elevate, e, a seguito del prevedibile fallimento di questo approccio, vari appelli a singoli paesi come la Grecia o la Spagna a ritirarsi dall'euro e svalutare. Questo è esattamente ciò che hanno fatto i governi durante la Grande Depressione e sta avendo risultati simili oggi. Nessuno impara niente.


In che modo il Gold Standard ha contribuito alla Grande Depressione? - STORIA

Sono lieto di poter presentare la H. Parker Willis Lecture in Economic Policy qui alla Washington and Lee University. Come forse saprai, Willis è stata una figura importante nella storia del mio attuale datore di lavoro, il Federal Reserve System. Mentre era professore a Washington e Lee, Willis ha consigliato il senatore Carter Glass della Virginia, uno dei legislatori chiave coinvolti nella fondazione della Federal Reserve. Willis fece anche parte della Commissione monetaria nazionale, che raccomandò la creazione della Federal Reserve, e divenne direttore della ricerca presso la Federal Reserve dal 1918 al 1922. Alla Federal Reserve, Willis spinse per lo sviluppo di nuove e migliori statistiche economiche, affrontando la resistenza di coloro che ritenevano che troppi fatti confondessero solo la questione. Willis è stato anche il primo editore del Bollettino della Federal Reserve, la pubblicazione ufficiale della Fed, che ai tempi di Willis così come oggi fornisce una ricchezza di statistiche economiche. Per illustrare l'atmosfera intellettuale a Washington all'epoca in cui prestava servizio, Willis riferì che quando la prima copia del Bollettino è stato presentato al Segretario del Tesoro, lo stimato Segretario ha risposto: "Questo governo non si occupa di giornali".

Come Parker Willis, anch'io ero un professore prima di venire al Federal Reserve Board. Un argomento di particolare interesse per me come ricercatore è stato il rendimento della Federal Reserve nei suoi primi giorni, in particolare il ruolo svolto dalla giovane banca centrale degli Stati Uniti nella Grande Depressione degli anni '30. 1 In onore dell'importante contributo di Willis alla progettazione e alla creazione della Federal Reserve, parlerò oggi del ruolo della Federal Reserve e dei fattori monetari più in generale nell'origine e nella propagazione della Grande Depressione. Permettetemi di offrire due avvertimenti prima di iniziare: in primo luogo, come ho detto, H. Parker Willis si è dimesso dalla Fed nel 1922, per assumere un incarico alla Columbia University, quindi non è implicato in nessuno degli errori commessi dalla Federal Reserve in tra la fine degli anni '20 e l'inizio degli anni '30. In secondo luogo, le opinioni che esprimerò oggi sono mie e non necessariamente quelle dei miei colleghi del Federal Reserve System.

Il numero di persone con un ricordo personale della Grande Depressione si sta rapidamente riducendo con gli anni, e per la maggior parte di noi la Depressione è trasmessa da immagini sgranate e in bianco e nero di uomini con cappelli e cappotti lunghi in fila per il pane. Tuttavia, sebbene la Depressione sia avvenuta molto tempo fa - quest'anno nell'ottobre di quest'anno segnerà il settantacinquesimo anniversario del famoso crollo del mercato azionario del 1929 - la sua influenza è ancora molto presente su di noi. In particolare, l'esperienza della Depressione ha contribuito a creare un consenso sul fatto che il governo ha l'importante responsabilità di cercare di stabilizzare l'economia e il sistema finanziario, nonché di assistere le persone colpite da crisi economiche. Decine delle nostre più importanti agenzie e programmi governativi, che vanno dalla sicurezza sociale (per assistere gli anziani e i disabili) all'assicurazione federale sui depositi (per eliminare il panico bancario) alla Securities and Exchange Commission (per regolare le attività finanziarie), sono state create negli anni '30, ciascuno un'eredità della depressione.

L'impatto che l'esperienza della Depressione ha avuto sulle opinioni sul ruolo del governo nell'economia è facilmente comprensibile se ricordiamo la vastità di quella recessione economica. Durante la fase di maggiore contrazione della Depressione, tra il 1929 e il 1933, la produzione reale negli Stati Uniti è scesa di quasi il 30%. Nello stesso periodo, secondo studi retrospettivi, il tasso di disoccupazione è passato da circa il 3 percento a quasi il 25 percento e molti di coloro che hanno avuto la fortuna di avere un lavoro sono stati in grado di lavorare solo a tempo parziale. Per fare un confronto, tra il 1973 e il 1975, in quella che fu forse la più grave recessione degli Stati Uniti dell'era della seconda guerra mondiale, la produzione reale scese del 3,4% e il tasso di disoccupazione salì da circa il 4% a circa il 9%. Altre caratteristiche del declino del 1929-33 includevano una forte deflazione - i prezzi scesero a un tasso di quasi il 10% annuo durante i primi anni '30 - così come un crollo del mercato azionario, diffusi fallimenti bancari e un'ondata di insolvenze e fallimenti. da imprese e famiglie. L'economia migliorò dopo l'inaugurazione di Franklin D. Roosevelt nel marzo 1933, ma la disoccupazione rimase a doppia cifra per il resto del decennio, e la piena ripresa arrivò solo con l'avvento della seconda guerra mondiale. Inoltre, come parlerò più avanti, la Depressione aveva una portata internazionale, colpendo la maggior parte dei paesi del mondo, non solo gli Stati Uniti.

Cosa ha causato la depressione? Questa domanda è difficile, ma rispondere è importante se vogliamo trarre le giuste lezioni dall'esperienza per la politica economica. Risolvere l'enigma della Depressione è cruciale anche per il campo dell'economia stessa a causa della luce che la soluzione getterebbe sulla nostra comprensione di base di come funziona l'economia.

Durante gli anni della Depressione e per molti decenni dopo, gli economisti erano in netto disaccordo sulle fonti del crollo economico e finanziario degli anni '30. Al contrario, negli ultimi vent'anni circa gli storici economici hanno raggiunto un ampio consenso sulle cause della depressione. Un ampliamento del focus geografico della ricerca sulla depressione merita gran parte del merito di questa svolta. Prima degli anni '80, la ricerca sulle cause della Depressione aveva considerato principalmente l'esperienza degli Stati Uniti. Questa attenzione al caso degli Stati Uniti era in una certa misura appropriata, poiché l'economia statunitense era allora, come lo è oggi, la più grande al mondo. Il declino della produzione e dell'occupazione negli Stati Uniti durante gli anni '30 fu particolarmente grave e molti economisti hanno sostenuto che, in misura importante, la Depressione mondiale iniziò negli Stati Uniti, diffondendosi da qui ad altri paesi (Romer, 1993). Tuttavia, allo stesso modo in cui un ricercatore medico non può dedurre in modo affidabile le cause di una malattia studiando un paziente, diagnosticare le cause della depressione è più facile quando abbiamo più pazienti (in questo caso, più economie nazionali) da studiare. Per spiegare l'attuale consenso sulle cause della Depressione, descriverò prima il dibattito come esisteva prima del 1980, e poi discuterò come la recente attenzione agli aspetti internazionali della Depressione e l'analisi comparativa delle esperienze dei diversi paesi hanno contribuito a risolvere quel dibattito.

Ho già accennato alla forte deflazione del livello dei prezzi avvenuta durante la fase di contrazione della Depressione, di gran lunga l'episodio di deflazione più grave vissuto negli Stati Uniti prima o dopo. La deflazione, come l'inflazione, tende ad essere strettamente legata ai cambiamenti nell'offerta di moneta nazionale, definita come la somma della valuta e dei depositi bancari in essere, e questo è stato il caso della Depressione. Come la produzione e i prezzi reali, l'offerta di moneta negli Stati Uniti è diminuita di circa un terzo tra il 1929 e il 1933, aumentando negli anni successivi con l'aumento della produzione e dei prezzi.

Mentre il fatto che denaro, prezzi e produzione siano diminuiti rapidamente nei primi anni della Depressione è innegabile, l'interpretazione di questo fatto è stata oggetto di molte controversie. Infatti, storicamente, gran parte del dibattito sulle cause della Grande Depressione si è incentrato sul ruolo dei fattori monetari, includendo sia la politica monetaria che altre influenze sull'offerta di moneta nazionale, come la condizione del sistema bancario. Le opinioni sono cambiate nel tempo. Durante la stessa Depressione, e nei decenni successivi, la maggior parte degli economisti sosteneva che i fattori monetari non fossero una causa importante della Depressione. Ad esempio, molti osservatori hanno sottolineato il fatto che i tassi di interesse nominali erano vicini allo zero durante gran parte della Depressione, concludendo che la politica monetaria era stata il più semplice possibile ma non aveva prodotto benefici tangibili per l'economia. Il tentativo di usare la politica monetaria per districare un'economia da una profonda depressione è stato spesso paragonato a "spingere una corda".

Durante i primi decenni dopo la Depressione, la maggior parte degli economisti ha cercato spiegazioni sugli sviluppi sul lato reale dell'economia, piuttosto che sui fattori monetari. Alcuni sostenevano, ad esempio, che durante gli esuberanti anni '20 si fossero verificati sovrainvestimenti e cementificazione, portando a un crollo quando i rendimenti su quegli investimenti si rivelarono inferiori al previsto. Un'altra teoria un tempo popolare era che un problema cronico di "sottoconsumo" - l'incapacità delle famiglie di acquistare beni e servizi sufficienti per utilizzare la capacità produttiva dell'economia - avesse accelerato la crisi.

Tuttavia, nel 1963, Milton Friedman e Anna J. Schwartz trasformarono il dibattito sulla Grande Depressione. Quell'anno vide la pubblicazione del loro libro ormai classico, Una storia monetaria degli Stati Uniti, 1867-1960. Il Storia monetaria, il nome con cui il libro viene immediatamente riconosciuto da qualsiasi macroeconomista, ha esaminato in modo molto dettagliato la relazione tra i cambiamenti nella massa monetaria nazionale - determinati dalla politica consapevole o da forze più impersonali come i cambiamenti nel sistema bancario - e i cambiamenti nel reddito nazionale e nei prezzi. L'obiettivo più ampio del libro era capire come le forze monetarie avessero influenzato l'economia degli Stati Uniti per quasi un secolo. Nel perseguire questo obiettivo generale, tuttavia, Friedman e Schwartz hanno offerto nuove importanti prove e argomentazioni sul ruolo dei fattori monetari nella Grande Depressione. In contraddizione con l'opinione prevalente del tempo, secondo cui la moneta e la politica monetaria hanno giocato al massimo un ruolo puramente passivo nella Depressione, Friedman e Schwartz hanno sostenuto che "la contrazione [economica] è in effetti una tragica testimonianza dell'importanza delle forze monetarie" (Friedman e Schwartz, 1963, p. 300).

Per sostenere la loro opinione che le forze monetarie abbiano causato la Grande Depressione, Friedman e Schwartz hanno rivisitato la documentazione storica e hanno identificato una serie di errori - errori sia di commissione che di omissione - fatti dalla Federal Reserve alla fine degli anni '20 e all'inizio degli anni '30. Secondo Friedman e Schwartz, ciascuno di questi errori politici ha portato a un indesiderato inasprimento della politica monetaria, che si riflette in forti diminuzioni dell'offerta di moneta. Basandosi sulle loro prove storiche sugli effetti del denaro sull'economia, Friedman e Schwartz hanno sostenuto che il calo dello stock di denaro generato dalle azioni della Fed - o inazioni - potrebbe spiegare le cadute dei prezzi e della produzione che si sono verificate successivamente. 2

Friedman e Schwartz hanno sottolineato almeno quattro errori principali dei responsabili delle politiche monetarie statunitensi. Il primo grave errore della Fed, a loro avviso, fu l'inasprimento della politica monetaria iniziato nella primavera del 1928 e continuato fino al crollo del mercato azionario dell'ottobre 1929 (vedi Hamilton, 1987, o Bernanke, 2002a, per ulteriori discussioni). Questo inasprimento della politica monetaria nel 1928 non sembrava particolarmente giustificato dal contesto macroeconomico: l'economia stava appena emergendo da una recessione, i prezzi delle materie prime stavano calando bruscamente e c'era poco accenno di inflazione. Perché allora la Federal Reserve ha alzato i tassi di interesse nel 1928? La ragione principale è stata la continua preoccupazione della Fed per le speculazioni su Wall Street. I politici della Fed hanno tracciato una netta distinzione tra usi "produttivi" (cioè buoni) e "speculativi" (cattivi) del credito, ed erano preoccupati che i prestiti bancari a broker e investitori stessero alimentando un'ondata speculativa nel mercato azionario. Quando i tentativi della Fed di persuadere le banche a non concedere prestiti a fini speculativi si sono rivelati inefficaci, i funzionari della Fed hanno deciso di dissuadere il prestito direttamente aumentando il tasso di interesse di riferimento.

Il crollo del mercato dell'ottobre 1929 dimostrò, se qualcuno ne dubitava, che uno sforzo concertato della Fed può far crollare i prezzi delle azioni. Ma il costo di questa "vittoria" è stato molto alto. Secondo Friedman e Schwartz, le politiche monetarie restrittive della Fed portarono all'inizio di una recessione nell'agosto 1929, secondo la datazione ufficiale del National Bureau of Economic Research. Il rallentamento dell'attività economica, insieme agli alti tassi di interesse, è stato con ogni probabilità la causa più importante del crollo del mercato azionario che è seguito a ottobre. In altre parole, il crollo del mercato, più che essere la causa della Depressione, come vuole la leggenda popolare, è stato infatti in gran parte il risultato di un rallentamento economico e delle politiche monetarie inadeguate che lo hanno preceduto. Naturalmente, il crollo del mercato azionario ha solo peggiorato la situazione economica, danneggiando la fiducia dei consumatori e delle imprese e contribuendo a una recessione ancora più profonda nel 1930.

La seconda azione di politica monetaria individuata da Friedman e Schwartz avvenne nel settembre e nell'ottobre del 1931. All'epoca, come parlerò più dettagliatamente in seguito, gli Stati Uniti e la grande maggioranza delle altre nazioni erano sul gold standard, un sistema in quale il valore di ciascuna moneta è espresso in termini di once d'oro. Sotto il gold standard, le banche centrali erano pronte a mantenere i valori fissi delle loro valute offrendo di scambiare oro con denaro al tasso di cambio legalmente determinato.

Il fatto che, nell'ambito del gold standard, il valore di ciascuna valuta fosse fissato in termini di oro implicava che anche il tasso di cambio tra due valute qualsiasi all'interno del sistema del gold standard fosse fissato. Come con qualsiasi sistema di tassi di cambio fissi, il gold standard era soggetto ad attacchi speculativi se gli investitori dubitavano della capacità di un paese di mantenere il valore della sua valuta alla parità legalmente specificata. Nel settembre 1931, dopo un periodo di sconvolgimenti finanziari in Europa che creò preoccupazioni per gli investimenti britannici nel continente, gli speculatori attaccarono la sterlina britannica, presentando sterline alla Banca d'Inghilterra e chiedendo in cambio oro. Di fronte alle pesanti richieste degli speculatori per l'oro e a una diffusa perdita di fiducia nella sterlina, la Banca d'Inghilterra ha rapidamente esaurito le sue riserve auree. Incapace di continuare a sostenere la sterlina al suo valore ufficiale, la Gran Bretagna fu costretta a lasciare il gold standard, permettendo alla sterlina di fluttuare liberamente, il suo valore determinato dalle forze di mercato.

Con il crollo della sterlina, gli speculatori hanno rivolto la loro attenzione al dollaro USA, che (date le difficoltà economiche che gli Stati Uniti stavano vivendo nell'autunno del 1931) sembrava a molti come la prossima valuta in linea di svalutazione. Le banche centrali e gli investitori privati ​​hanno convertito in oro una notevole quantità di attività in dollari nel settembre e nell'ottobre 1931, riducendo le riserve auree della Federal Reserve. L'attacco speculativo al dollaro ha anche contribuito a creare il panico nel sistema bancario statunitense. Temendo un'imminente svalutazione del dollaro, molti depositanti stranieri e nazionali ritirarono i loro fondi dalle banche statunitensi per convertirli in oro o altri beni. Il peggioramento della situazione economica ha inoltre reso i depositanti sempre più diffidenti nei confronti delle banche come luogo in cui conservare i propri risparmi. Durante questo periodo, l'assicurazione sui depositi era praticamente inesistente, cosicché il fallimento di una banca poteva far perdere ai depositanti tutti o la maggior parte dei loro risparmi. Pertanto, i depositanti che temevano che una banca potesse fallire si sono affrettati a ritirare i loro fondi. Il panico bancario, se abbastanza grave, potrebbe trasformarsi in profezie autoconfermanti. Durante gli anni '30, migliaia di banche statunitensi hanno sperimentato corse da parte dei depositanti e successivamente hanno fallito.

La pratica consolidata delle banche centrali richiedeva che la Fed rispondesse sia all'attacco speculativo al dollaro che al panico bancario interno. Tuttavia, la Fed ha deciso di ignorare la difficile situazione del sistema bancario e di concentrarsi solo sull'arresto della perdita di riserve auree per proteggere il dollaro. Per stabilizzare il dollaro, la Fed ha nuovamente alzato bruscamente i tassi di interesse, ritenendo che gli speculatori valutari sarebbero meno disposti a liquidare le attività in dollari se potessero guadagnare un tasso di rendimento più elevato su di esse. La strategia della Fed ha funzionato, in quanto l'attacco al dollaro si è placato e l'impegno degli Stati Uniti per il gold standard è stato difeso con successo, almeno per il momento. Tuttavia, ancora una volta la Fed aveva scelto di inasprire la politica monetaria nonostante il fatto che le condizioni macroeconomiche, incluso un calo accelerato della produzione, dei prezzi e dell'offerta di moneta, sembravano richiedere un allentamento della politica.

La terza azione politica evidenziata da Friedman e Schwartz avvenne nel 1932. Entro la primavera di quell'anno, la depressione era a buon punto e il Congresso iniziò a esercitare una notevole pressione sulla Federal Reserve per allentare la politica monetaria. Il Consiglio era piuttosto riluttante a conformarsi, ma in risposta alla continua pressione il Consiglio condusse operazioni di mercato aperto tra aprile e giugno del 1932 volte ad aumentare l'offerta di moneta nazionale e quindi allentare la politica. Queste azioni politiche hanno ridotto i tassi di interesse sui titoli di stato e sul debito societario e sembravano arrestare il calo dei prezzi e dell'attività economica. Tuttavia, i funzionari della Fed sono rimasti ambivalenti sulla loro politica di espansione monetaria. Alcuni consideravano la depressione come la necessaria epurazione degli eccessi finanziari accumulati durante gli anni '20 in questa prospettiva, rallentando il collasso economico allentando la politica monetaria solo ritardando l'inevitabile aggiustamento. Altri funzionari, notando tra gli altri indicatori il livello molto basso dei tassi di interesse nominali, hanno concluso che la politica monetaria era in realtà già abbastanza facile e che non si doveva fare di più. Questi politici non sembravano apprezzare il fatto che, anche se i tassi di interesse nominali erano molto bassi, la deflazione in corso significava che il costo reale del prestito era molto alto perché qualsiasi prestito avrebbe dovuto essere rimborsato in dollari di valore molto maggiore (Meltzer, 2003) . Pertanto, la politica monetaria non è stata affatto facile, nonostante il livello molto basso dei tassi di interesse nominali. In ogni caso, i funzionari della Fed si convinsero che l'allentamento politico sostenuto dal Congresso non fosse appropriato, e così quando il Congresso fu aggiornato nel luglio 1932, la Fed invertì la politica. Nell'ultima parte dell'anno, l'economia aveva registrato una drammatica ricaduta.

Il quarto e ultimo errore politico sottolineato da Friedman e Schwartz è stato il continuo abbandono da parte della Fed dei problemi nel settore bancario statunitense. Come ho già descritto, il settore bancario ha dovuto affrontare enormi pressioni durante i primi anni '30. Con l'aumentare dei timori dei depositanti sulla salute delle banche, le corse alle banche sono diventate sempre più comuni. Una serie di panico bancario si è diffuso in tutto il paese, colpendo spesso tutte le banche di una grande città o addirittura un'intera regione del paese. Tra il dicembre 1930 e il marzo 1933, quando il presidente Roosevelt dichiarò una "festa delle banche" che fece chiudere l'intero sistema bancario degli Stati Uniti, circa la metà delle banche statunitensi chiuse o si fuse con altre banche. Le banche sopravvissute, invece di espandere i propri depositi e prestiti per sostituire quelli delle banche perse a causa del panico, hanno ridotto drasticamente.

La crisi bancaria ha avuto effetti altamente dannosi sull'economia in generale. Friedman e Schwartz hanno sottolineato gli effetti dei fallimenti bancari sull'offerta di moneta. Poiché i depositi bancari sono una forma di denaro, la chiusura di molte banche ha notevolmente esacerbato il calo dell'offerta di moneta. Inoltre, temendo di lasciare i propri fondi in banca, le persone accumulavano contanti, ad esempio seppellendo i propri risparmi in lattine di caffè nel cortile sul retro. L'accaparramento ha effettivamente rimosso il denaro dalla circolazione, aumentando ulteriormente le pressioni deflazionistiche. Inoltre, come ho sottolineato nelle mie prime ricerche (Bernanke, 1983), la chiusura virtuale del sistema bancario statunitense ha anche privato l'economia di un'importante fonte di credito e di altri servizi normalmente forniti dalle banche.

La Federal Reserve aveva almeno il potere di migliorare i problemi delle banche. Ad esempio, la Fed avrebbe potuto essere più aggressiva nel prestare denaro alle banche (prendendo i loro prestiti e altri investimenti come garanzia), oppure avrebbe potuto semplicemente mettere più liquidità in circolazione. Entrambe le azioni avrebbero reso più facile per le banche ottenere il denaro necessario per ripagare i depositanti, il che avrebbe potuto fermare le corse agli sportelli prima che si traducessero in chiusure e fallimenti bancari. In effetti, un elemento centrale della missione originale della Federal Reserve era stato quello di fornire proprio questo tipo di assistenza al sistema bancario. L'incapacità della Fed di adempiere alla sua missione è stata, ancora una volta, in gran parte il risultato delle teorie economiche sostenute dalla leadership della Federal Reserve. Molti funzionari della Fed sembravano sottoscrivere la famigerata tesi "liquidatoria" del segretario al Tesoro Andrew Mellon, il quale sosteneva che l'eliminazione delle banche "deboli" fosse un prerequisito duro ma necessario per la ripresa del sistema bancario. Inoltre, la maggior parte delle banche in fallimento erano relativamente piccole e non membri del Federal Reserve System, il che rendeva il loro destino meno interessante per i politici. Alla fine, i funzionari della Fed hanno deciso di non intervenire nella crisi bancaria, contribuendo ancora una volta al precipitoso calo dell'offerta di moneta.

Friedman e Schwartz discutono anche di altri episodi e azioni politiche, come l'errato inasprimento della politica della Federal Reserve nel 1937-38 che ha contribuito a una nuova recessione in quegli anni. Tuttavia, i quattro episodi che ho descritto catturano l'essenza dell'argomento di Friedman e Schwartz secondo cui, per una serie di ragioni, la politica monetaria era inutilmente restrittiva, sia prima dell'inizio della Depressione sia durante la sua fase discendente più drammatica. Come ho detto, Friedman e Schwartz avevano prodotto prove da altri periodi storici che suggerivano che le politiche monetarie restrittive possono portare a un calo dei prezzi e della produzione. Friedman e Schwartz conclusero quindi di aver trovato la pistola fumante, prova che gran parte della gravità della Grande Depressione poteva essere attribuita alle forze monetarie.

Gli argomenti di Friedman e Schwartz furono molto influenti ma non universalmente accettati. Per diversi decenni dopo il Storia monetaria è stato pubblicato, infuriava un dibattito sull'importanza dei fattori monetari nella depressione. Alla tesi di Friedman e Schwartz gli oppositori hanno mosso diverse obiezioni che vale la pena qui evidenziare.

In primo luogo, i critici si chiedevano se l'inasprimento della politica monetaria durante il 1928 e il 1929, sebbene forse mal consigliato, fosse abbastanza grande da aver portato a conseguenze così disastrose. 3 Se l'inasprimento della politica monetaria prima del crollo del mercato azionario non era sufficiente a spiegare la violenza della recessione economica, allora potrebbe essere necessario considerare anche altri fattori, possibilmente non monetari.

Una seconda domanda è se il forte calo dell'offerta di moneta osservato negli anni '30 sia stato principalmente una causa o un effetto del calo della produzione e dei prezzi. Come abbiamo visto, Friedman e Schwartz sostenevano che il calo dell'offerta di moneta fosse causale. Supponiamo, tuttavia, per amor di discussione, che la Depressione sia stata il risultato principalmente di fattori non monetari, come spese eccessive e investimenti eccessivi durante gli anni '20. Poiché i redditi e la spesa diminuiscono, le persone hanno bisogno di meno soldi per effettuare transazioni quotidiane. In questo scenario, hanno sottolineato i critici, la Fed sarebbe giustificata nel permettere che l'offerta di moneta diminuisca, perché consentirebbe solo un calo della quantità di denaro che le persone vogliono detenere. Il calo dell'offerta di moneta in questo caso sarebbe una risposta, non una causa, al calo della produzione e dei prezzi. Per mettere semplicemente la domanda, sappiamo che sia l'economia che lo stock di moneta si contrassero rapidamente durante i primi anni '30, ma era il cane monetario che scodinzolava l'economia, o viceversa?

L'attenzione di Friedman e Schwartz sull'esperienza degli Stati Uniti (in base alla progettazione, ovviamente) ha sollevato altre domande sulla loro spiegazione monetaria della Depressione. Come ho detto, la Grande Depressione fu un fenomeno mondiale, non limitato agli Stati Uniti. In effetti, alcune economie, come quella tedesca, iniziarono a declinare prima del 1929. Sebbene pochi paesi sfuggissero del tutto alla depressione, la gravità dell'episodio variava ampiamente da un paese all'altro. Anche i tempi della ripresa variarono considerevolmente, con alcuni paesi che iniziarono la loro ripresa già nel 1931 o 1932, mentre altri rimasero nelle profondità della depressione fino al 1935 o 1936. In che modo la tesi monetaria di Friedman e Schwartz spiega la natura mondiale dell'insorgenza della Depressione e le differenze di gravità e tempistiche osservate nei diversi paesi?

È qui che si collocava il dibattito intorno al 1980. In quel periodo, tuttavia, gli storici dell'economia iniziarono ad ampliare la loro attenzione, spostandosi da una forte enfasi sugli eventi negli Stati Uniti durante gli anni '30 a una maggiore attenzione agli sviluppi in tutto il mondo. Inoltre, piuttosto che studiare i paesi individualmente, questa nuova borsa di studio ha adottato un approccio comparativo, chiedendo in particolare perché alcuni paesi se la sono cavata meglio di altri negli anni '30. Come spiegherò, questa ricerca ha scoperto un ruolo importante per le forze monetarie internazionali, così come per le politiche monetarie interne, nello spiegare la Depressione. In particolare, la nuova ricerca ha rilevato che una comprensione completa della Depressione richiede attenzione al funzionamento del gold standard internazionale, il sistema monetario internazionale dell'epoca. 4

Come ho già detto, il gold standard è un sistema monetario in cui ogni paese partecipante definisce la propria unità monetaria in termini di una certa quantità di oro. L'impostazione del valore di ciascuna valuta in termini di oro definisce un sistema di tassi di cambio fissi, in cui il valore relativo (diciamo) del dollaro USA e della sterlina britannica è fissato a un tasso determinato dal relativo contenuto di oro di ciascuna valuta. Per mantenere il gold standard, le banche centrali dovevano promettere di scambiare l'oro reale con le loro valute cartacee al tasso legale.

Il gold standard sembrò avere un grande successo dal 1870 circa all'inizio della prima guerra mondiale nel 1914. Durante il cosiddetto periodo del gold standard "classico", il commercio internazionale e i flussi di capitali si espansero notevolmente e le banche centrali incontrarono relativamente pochi problemi nel garantire che le loro valute conservarono il loro valore legale. Il gold standard è stato sospeso durante la prima guerra mondiale, tuttavia, a causa delle interruzioni del commercio e dei flussi di capitali internazionali e perché i paesi avevano bisogno di maggiore flessibilità finanziaria per finanziare i loro sforzi bellici. (Gli Stati Uniti rimasero tecnicamente sul gold standard per tutta la guerra, ma con molte restrizioni.)

Dopo il 1918, quando la guerra finì, le nazioni di tutto il mondo fecero grandi sforzi per ricostituire il gold standard, credendo che sarebbe stato un elemento chiave per il ritorno al normale funzionamento del sistema economico internazionale. La Gran Bretagna fu tra i primi tra i principali paesi a tornare al gold standard, nel 1925, e nel 1929 la grande maggioranza delle nazioni del mondo lo fece.

A differenza del gold standard prima della prima guerra mondiale, tuttavia, il gold standard ricostituito negli anni '20 si dimostrò sia instabile che destabilizzante. Gli storici dell'economia hanno identificato una serie di ragioni per cui il gold standard ricostituito ebbe molto meno successo rispetto alla sua controparte prebellica. In primo luogo, la guerra aveva lasciato dietro di sé enormi distruzioni economiche e sconvolgimenti. Rimanevano anche gravi problemi finanziari, compresi sia gli ingenti debiti pubblici della guerra sia i sistemi bancari la cui solvibilità era stata profondamente compromessa dalla guerra e dai periodi di iperinflazione che seguirono in diversi paesi. Questi problemi di fondo hanno creato stress per il gold standard che non esisteva nella stessa misura prima della guerra.

In secondo luogo, il nuovo sistema mancava di una leadership internazionale efficace. Durante il periodo classico, la Banca d'Inghilterra, operativa dal 1694, forniva una sofisticata gestione del sistema internazionale, con la collaborazione di altre importanti banche centrali. Questa leadership ha aiutato il sistema ad adattarsi agli squilibri e alle tensioni, ad esempio un consorzio di banche centrali potrebbe prestare oro a uno di loro che stava vivendo una carenza di riserve. Dopo la guerra, con la Gran Bretagna economicamente e finanziariamente impoverita e gli Stati Uniti in ascesa, la leadership del sistema internazionale si spostò di default alla Federal Reserve. Sfortunatamente, la neonata Federal Reserve, con la sua struttura decentralizzata e la sua leadership inesperta e focalizzata sul mercato interno, non si dimostrò all'altezza del compito di gestire il gold standard internazionale, un compito che gli odi e le controversie persistenti della guerra avrebbero reso difficile anche per i istituzione più sofisticata. Con la mancanza di un'efficace leadership internazionale, la maggior parte delle banche centrali degli anni '20 e '30 dedicò pochi sforzi a sostenere la stabilità complessiva del sistema internazionale e si concentrò invece sulle condizioni all'interno dei propri paesi.

Infine, il gold standard ricostituito mancava della credibilità della sua controparte prebellica. Prima della guerra, l'ideologia del gold standard era dominante, al punto che gli investitori finanziari non avevano dubbi sul fatto che le banche centrali avrebbero trovato un modo per mantenere i valori in oro delle loro valute, indipendentemente dalle circostanze. Poiché questa convinzione era così ferma, gli speculatori avevano pochi incentivi ad attaccare una valuta importante. Dopo la guerra, al contrario, sia le opinioni economiche che l'equilibrio politico del potere si erano spostati in modi che avevano ridotto l'influenza dell'ideologia del gold standard. Ad esempio, i nuovi partiti politici dominati dal lavoro erano scettici sull'utilità di mantenere il gold standard se così facendo aumentava la disoccupazione. Ironia della sorte, il ridotto supporto politico e ideologico per il gold standard ha reso più difficile per le banche centrali mantenere i valori in oro delle loro valute, poiché gli speculatori hanno capito che l'impegno sottostante ad aderire al gold standard a tutti i costi era stato indebolito in modo significativo. Pertanto, gli attacchi speculativi hanno avuto molte più probabilità di successo e quindi più probabilità di verificarsi.

Con un focus internazionale, e con un'attenzione particolare al ruolo del gold standard nell'economia mondiale, gli studiosi hanno ora potuto rispondere alle domande riguardanti l'interpretazione monetaria della Depressione che ho sollevato in precedenza.

In primo luogo, l'esistenza del gold standard aiuta a spiegare perché il declino economico mondiale è stato sia profondo che ampiamente internazionale. Sotto il gold standard, la necessità di mantenere un tasso di cambio fisso tra le valute costringe i paesi ad adottare politiche monetarie simili. In particolare, una banca centrale con riserve auree limitate non ha altra scelta che aumentare i propri tassi di interesse quando i tassi di interesse vengono aumentati all'estero, se non lo facesse, perderebbe rapidamente riserve auree poiché gli investitori finanziari trasferivano i loro fondi in paesi in cui i rendimenti erano più alti. Quindi, quando la Federal Reserve ha alzato i tassi di interesse nel 1928 per combattere la speculazione del mercato azionario, ha inavvertitamente imposto un inasprimento della politica monetaria anche in molti altri paesi. Questo inasprimento all'estero ha indebolito l'economia globale, con effetti che si sono ripercorsi sull'economia e sul sistema finanziario degli Stati Uniti.

Anche le politiche di altri paesi hanno contribuito a un inasprimento monetario globale durante il 1928 e il 1929. Ad esempio, dopo che la Francia è tornata al gold standard nel 1928, ha accumulato significativamente le sue riserve auree, a spese di altri paesi. I deflussi di oro verso la Francia hanno costretto altri paesi a ridurre le loro riserve di denaro e ad aumentare i tassi di interesse. Anche gli attacchi speculativi alle valute divennero frequenti con il peggioramento della depressione, portando le banche centrali ad aumentare i tassi di interesse, proprio come fece la Federal Reserve nel 1931. La leadership della Federal Reserve avrebbe potuto produrre una migliore cooperazione internazionale e un insieme più appropriato di politiche monetarie. Tuttavia, in assenza di quella leadership, la contrazione monetaria mondiale è andata avanti a ritmo sostenuto. Il risultato è stato un declino economico globale che ha rafforzato gli effetti delle politiche monetarie restrittive nei singoli paesi.

La trasmissione della stretta monetaria attraverso il gold standard affronta anche la questione se i cambiamenti nell'offerta di moneta abbiano contribuito a causare la depressione o siano stati semplicemente una risposta passiva al calo del reddito e dei prezzi. I paesi del gold standard sono stati spesso costretti a contrarre le loro riserve di denaro a causa degli sviluppi politici in altri paesi, non a causa di eventi interni. Il fatto che queste contrazioni nell'offerta di moneta fossero invariabilmente seguite da cali della produzione e dei prezzi suggerisce che il denaro fosse più una causa che un effetto del collasso economico in quei paesi.

Forse la scoperta più affascinante derivante dalla più ampia attenzione internazionale dei ricercatori è che la misura in cui un paese ha aderito al gold standard e la gravità della sua depressione erano strettamente collegate. In particolare, più a lungo un paese rimane impegnato nell'oro, più profonda è la sua depressione e più tardi la sua ripresa (Choudhri e Kochin, 1980 Eichengreen e Sachs, 1985).

La volontà o la capacità dei paesi di rimanere nel gold standard, nonostante gli sviluppi negativi degli anni '30, variava parecchio. Alcuni paesi non hanno aderito affatto al sistema del gold standard, inclusi la Spagna (che è stata coinvolta in sconvolgimenti politici interni, che alla fine hanno portato alla guerra civile) e la Cina (che ha utilizzato uno standard monetario d'argento anziché un gold standard). Un certo numero di paesi ha adottato il gold standard negli anni '20, ma ha abbandonato o è stato costretto a rinunciare all'oro relativamente presto, in genere nel 1931. I paesi in questa categoria includevano la Gran Bretagna, il Giappone e diversi paesi scandinavi. Alcuni paesi, come l'Italia e gli Stati Uniti, rimasero sul gold standard nel 1932 o nel 1933. E alcuni irriducibili, in particolare il cosiddetto blocco dell'oro, guidato dalla Francia e che includeva Polonia, Belgio e Svizzera, rimasero sull'oro in 1935 o 1936.

Se il calo dell'offerta di moneta indotto dall'adesione al gold standard fosse una delle ragioni principali della depressione economica, allora i paesi che hanno lasciato l'oro prima avrebbero dovuto essere in grado di evitare il peggio della depressione e iniziare un precedente processo di ripresa. L'evidenza supporta fortemente questa implicazione. Ad esempio, Gran Bretagna e Scandinavia, che hanno lasciato il gold standard nel 1931, si sono ripresi molto prima di Francia e Belgio, che sono rimasti ostinatamente sull'oro. Come hanno notato Friedman e Schwartz nel loro libro, paesi come la Cina, che usavano un silver standard piuttosto che un gold standard, evitarono quasi del tutto la Depressione. È stato dimostrato che il momento in cui un paese ha lasciato il gold standard è il fattore determinante della gravità della sua depressione e dei tempi della sua ripresa vale per letteralmente dozzine di paesi, compresi i paesi in via di sviluppo. Questo intrigante risultato non solo fornisce ulteriori prove dell'importanza dei fattori monetari nella Depressione, ma spiega anche perché i tempi di ripresa dalla Depressione differivano da un paese all'altro.

La constatazione che l'uscita dal gold standard fosse la chiave per la ripresa dalla Grande Depressione è stata certamente confermata dall'esperienza statunitense. Una delle prime azioni del presidente Roosevelt è stata quella di eliminare il vincolo alla politica monetaria degli Stati Uniti creato dal gold standard, prima consentendo al dollaro di fluttuare e poi reimpostando il suo valore a un livello significativamente più basso. Il nuovo presidente ha anche affrontato un'altra importante fonte di contrazione monetaria, la crisi bancaria in corso. Pochi giorni dopo il suo insediamento, Roosevelt dichiarò un "giorno festivo", chiudendo tutte le banche del paese. Le banche sono state autorizzate a riaprire solo se certificate in solide condizioni finanziarie. Roosevelt perseguì anche altre misure per stabilizzare il sistema bancario, come la creazione di un programma di assicurazione dei depositi. Con la rimozione del vincolo del gold standard e la stabilizzazione del sistema bancario, l'offerta di moneta e il livello dei prezzi hanno iniziato a salire. Tra l'avvento al potere di Roosevelt nel 1933 e la recessione del 1937-38, l'economia crebbe fortemente.

Ho solo scalfito la superficie dell'affascinante letteratura sulle cause della Grande Depressione, ma è ora che concluda. Gli economisti hanno fatto molti progressi nella comprensione della Grande Depressione. Milton Friedman e Anna Schwartz meritano un enorme merito per aver portato in primo piano il ruolo dei fattori monetari nella loro Storia monetaria. Tuttavia, espandere il focus della ricerca per includere le esperienze di un'ampia gamma di paesi ha fornito ulteriore supporto al ruolo dei fattori monetari (incluso il gold standard internazionale) e ha arricchito la nostra comprensione delle cause della depressione.

Dalla storia emergono alcune lezioni importanti. Una lezione è che le idee sono fondamentali. L'ortodossia del gold standard, l'adesione di alcuni politici della Federal Reserve alla tesi dei liquidatori e l'errata visione che bassi tassi di interesse nominali indicassero necessariamente un allentamento monetario, hanno portato fuori strada i politici, con conseguenze disastrose. Non dobbiamo sottovalutare la necessità di un'attenta ricerca e analisi nel guidare la politica. Un'altra lezione è che le banche centrali e altre agenzie governative hanno un'importante responsabilità nel mantenere la stabilità finanziaria. Le crisi bancarie degli anni '30, sia negli Stati Uniti che all'estero, furono una fonte significativa di cali della produzione, sia per i loro effetti sull'offerta di moneta che su quella di credito. Infine, forse la lezione più importante di tutte è che la stabilità dei prezzi dovrebbe essere un obiettivo chiave della politica monetaria. Consentendo persistenti cali nell'offerta di moneta e nel livello dei prezzi, la Federal Reserve alla fine degli anni '20 e '30 ha notevolmente destabilizzato l'economia degli Stati Uniti e, attraverso il funzionamento del gold standard, anche le economie di molte altre nazioni.

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Temin, Peter (1989). Lezioni dalla Grande Depressione. Cambridge, Massachusetts: MIT Press.

1. I miei articoli professionali sulla depressione sono raccolti in Bernanke (2000). Torna al testo

2. Bernanke (2002b) fornisce una discussione più dettagliata delle prove presentate da Friedman e Schwartz. Torna al testo

3. Meno dibattuto fu il periodo 1931-33, la fase discendente più precipitosa della Depressione, per la quale la maggior parte degli economisti era incline ad attribuire un ruolo importante ai fattori monetari. Torna al testo

4. Le prime ricerche critiche includevano Choudhri e Kochin (1980) e Eichengreen e Sachs (1985). Eichengreen (1992, 2002) fornisce l'analisi più ampia del ruolo del gold standard nel causare e propagare la Grande Depressione. Temin (1989) fornisce un resoconto leggibile con una prospettiva leggermente diversa. Torna al testo


Il Gold Standard ha causato la Grande Depressione?

Quando viene introdotto il gold standard, il principio con cui il dollaro USA è stato gestito per quasi due secoli fino al 1971, di solito non passa molto tempo prima che qualcuno si chieda: "Ma, il gold standard non ha causato la Grande Depressione? ?" Con la nota sostenitrice del gold standard Judy Shelton recentemente nelle udienze del Senato per essere confermata al Consiglio dei governatori della Federal Reserve, questa domanda è stata recentemente riproposta.

Ma probabilmente lo hai indovinato. Quindi, vediamo cosa hanno detto al riguardo altri economisti, negli ultimi ottant'anni:

Questo potrebbe sembrare contrario a ciò che potresti aver sentito, quindi lasciami chiarire. Molti economisti - negli anni '30 e da allora - erano dell'opinione che una svalutazione, o qualche altro tipo di politica di "soldi facili" come l'espansione della base monetaria, avrebbe aiutato in quel periodo. Pensavano che una svalutazione della valuta avrebbe aiutato a migliorare una crisi catastrofica causata da cose che non capivano. Oppure, che ha aiutato, dal momento che la maggior parte delle banche centrali ha effettivamente svalutato o utilizzato questi vari schemi di "soldi facili", alla fine. In realtà non ha funzionato così bene e la Grande Depressione si è trascinata per tutto il decennio. Le svalutazioni valutarie del "mendica il tuo vicino" furono in seguito accusate di aver causato molti dei problemi degli anni '30. Alla fine del decennio, molte valute fluttuavano liberamente.

Alla conferenza di Bretton Woods nel 1944, i governi si unirono per creare un nuovo sistema mondiale di standard aureo, con garanzie aggiuntive (il Fondo monetario internazionale e la Banca mondiale) per assicurarsi che il tipo di svalutazioni unilaterali e non pianificate e le valute fluttuanti degli anni '30 non avrebbe avuto luogo di nuovo.

Ovviamente, se la gente pensasse che il gold standard abbia causato la Grande Depressione, non si riunirebbero nel 1944 per creare un nuovo gold standard mondiale che fosse ancora più sicuro e protetto (pensavano) rispetto alla versione degli anni '30. Questo era il consenso delle persone che effettivamente hanno vissuto la Grande Depressione e la Seconda Guerra Mondiale. E ha funzionato alla grande: gli anni di Bretton Woods, gli anni '50 e '60, sono oggi considerati i migliori decenni per l'abbondanza economica mondiale da quando il Classical Gold Standard si è disintegrato nel 1914.

Che cos'è una recessione?

Nel 2016-2017, ho intrapreso un'ampia revisione delle diverse visioni delle condizioni monetarie durante gli anni '30. Un riassunto di questo è nel mio terzo libro, Oro: lo standard finale (2017), che puoi leggere qui. Ma la carne dei dettagli sono sul mio sito Newworldeconomics.com. Ciò include i dati di bilancio mensili per la Federal Reserve, la Bank of England, la Bank of France, la Reichsbank e la Bank of Japan. Inoltre, ci sono informazioni sui tassi di interesse e sui tassi di cambio. Ho passato in rassegna tutte le maggiori “interpretazioni” di quel periodo, comprese quella keynesiana, monetarista e austriaca, e anche parecchie altre. Un riassunto è qui e qui. Quindi, hai tutti gli strumenti per prendere una decisione.

So che ancora non mi credi, quindi ecco una citazione dal libro del 1976 dell'economista Peter Temin Le forze monetarie hanno causato la grande depressione?

[L]a proposta che le forze monetarie abbiano causato la depressione deve essere respinta. . Questo studio ha mostrato che l'ipotesi della spesa si adatta meglio ai dati osservati rispetto all'ipotesi del denaro, cioè che è più plausibile ritenere che la Depressione sia stata il risultato di un calo delle spese autonome, in particolare dei consumi.

Classifico Temin come un "keynesiano", che ha scoperto che un "calo della domanda aggregata" ha causato la recessione, con un sistema monetario che funzionava fondamentalmente come avrebbe dovuto. Ecco l'economista Barry Eichengreen, dal suo influente libro del 1992 Legami d'oro: il gold standard e la grande depressione, 1919-1939:

La crisi iniziale negli Stati Uniti entra in questo racconto come una sorta di deus ex machina. La politica restrittiva della Federal Reserve del 1928-29 sembra troppo modesta. Da qui la ricerca di altri fattori interni che potrebbero aver contribuito alla gravità della recessione, come squilibri strutturali nell'industria americana, un calo autonomo della spesa per consumi negli Stati Uniti e l'impatto del crollo di Wall Street su ricchezza e fiducia.

Come altri keynesiani, Eichengreen vede i problemi come derivanti da fattori non specificati, senza particolari problemi con il sistema monetario.Sia Temin che Eichengreen raccomandarono una svalutazione della valuta (che Roosevelt fece nel 1933), per affrontare questi problemi da cause non specificate. Ma non hanno mai incolpato il gold standard stesso.

I monetaristi hanno una visione simile. Nel suo Storia monetaria degli Stati Uniti (1965), Milton Friedman menzionò a malapena il gold standard. Come i keynesiani, ha raccomandato una soluzione di "soldi facili", in questo caso basata sulla quantità monetaria piuttosto che sulla svalutazione della valuta, sebbene equivalga alla stessa cosa. In quel libro, cerca qualsiasi descrizione delle cause. Non c'è nessuno. È, come lo chiamava Eichengreen, un “deus ex machina”.

In realtà c'è una piccola minoranza che incolpa il gold standard. Sostengono che i grandi acquisti di oro da parte delle banche centrali hanno aumentato il valore di mercato dell'oro, causando una deflazione monetaria. Ma la più breve indagine sul comportamento di acquisto di oro da parte della banca centrale (in aggregato, non solo in Francia) non mostra nulla di straordinario. Le banche centrali hanno accumulato oro, a un ritmo costante, dal 1850 al 1960, senza che sia accaduto nulla di insolito intorno al 1930. Si stanno aggrappando al vapore.


Oro, denaro e la Grande Depressione

Cosa ha causato la Grande Depressione? Non mancano le teorie popolari. Alcuni dicono che era una conseguenza inevitabile del capitalismo. Altri sostengono che sia stato il grande crollo del mercato azionario dell'ottobre 1929 a dare il via. Ancora un'altra ipotesi afferma che la tariffa Smoot-Hawley del 1930, la più alta nella storia degli Stati Uniti, trasformò una recessione in una depressione.

Tutte queste spiegazioni sono false. Gli economisti sono giunti a un quasi consenso sulle cause della Grande Depressione, perché l'evidenza corrisponde da vicino a un monetario spiegazione. Questa spiegazione essenzialmente combina i risultati del libro del 1963 di Milton Friedman e Anna Schwartz Storia monetaria degli Stati Uniti e il libro del 1992 di Barry Eichengreen catene d'oro, che aggiunge una dimensione internazionale alla storia di Friedman e Schwartz.

La cattiva gestione della Federal Reserve ha portato l'economia degli Stati Uniti a passare dai "ruggenti anni Venti" a una forte recessione nel 1929-1930. Dai un'occhiata a questo grafico della crescita dell'offerta di moneta negli Stati Uniti dall'articolo di Barry Eichengreen, "Rivisitazione delle origini e della natura della grande crisi".


La Federal Reserve era responsabile della fornitura di un'offerta di moneta stabile, ma come mostra il grafico, ha fallito in questo compito. Il gold standard classico aveva portato gli americani ad aspettarsi una crescita dell'offerta di moneta dell'1-4% all'anno. Dopo la prima guerra mondiale e l'istituzione della Federal Reserve, tuttavia, la banca centrale aveva enormi riserve auree e discrezionalità sull'offerta di moneta. Come mostra il grafico di Eichengreen, la crescita dell'offerta di moneta fu rapida nel 1923, 1924 e 1925. Tornò a livelli relativamente normali nel 1926, 1927 e 1928, e poi la Federal Reserve strinse drasticamente l'offerta di moneta nel 1929 e nel 1930 temono che i prezzi delle azioni fossero “troppo alti.” Come affermano Friedman e Schwartz, la Fed ha spinto l'economia in recessione per far scoppiare una bolla del mercato azionario inesistente.

Quella non era la fine della storia, però. I problemi economici negli Stati Uniti si sono diffusi in altri paesi. Il motivo era il sistema monetario internazionale, chiamato “gold-exchange standard.” Il gold-exchange standard differiva dal classico gold standard precedente alla prima guerra mondiale nel consentire alle banche centrali di mantenere riserve auree inferiori e di detenere invece dollari e sterline sterline come riserve. Di conseguenza, gli investitori non potevano essere sicuri che ogni paese del nuovo gold standard potesse davvero rimanere sullo standard. Se iniziassero a perdere riserve auree, potrebbero semplicemente abbandonare la convertibilità dell'oro e quindi il valore della valuta diminuirebbe. Molti paesi mancavano credibilità, in altre parole.

L'altro problema con il gold-exchange standard è stato migliorato effetti di rete. Se la Gran Bretagna uscisse dal gold standard, la sterlina perderebbe gran parte del suo valore, e così le riserve di sterline di tutti. Quindi anche i paesi che detengono sterline dovrebbero uscire dal gold standard, a meno che non volessero acquistare enormi quantità di oro sui mercati internazionali, il che sarebbe costoso sia per la banca centrale che per il mercato (perché ridurrebbe notevolmente fornitura di denaro).

Quando gli Stati Uniti hanno contratto l'offerta di dollari, l'oro è fluito negli Stati Uniti mentre il valore del dollaro è aumentato. I possessori stranieri di oro volevano investire nel dollaro USA. Ma c'è una quantità limitata di oro nel mondo. Quando la Federal Reserve statunitense ha attratto l'oro, altre banche centrali lo hanno perso. Ma non puoi continuare a perdere oro e rimanere sul gold standard. Quindi le altre banche centrali hanno dovuto ridurre i loro anche riserve di denaro, per attirare indietro l'oro. Con ogni banca centrale che si affannava per l'oro contraendo l'offerta di moneta, hanno spinto tutte le loro economie in recessione.

Perché la contrazione monetaria ha portato alla recessione? La migliore storia per gli anni della Grande Depressione sembra essere salari appiccicosi. La contrazione monetaria ha ridotto il livello dei prezzi (deflazione), che ha causato l'aumento dei salari reali, rendendo i lavoratori inaccessibili. Quindi i datori di lavoro hanno licenziato i lavoratori, creando disoccupazione persistente. La figura 3 di Eichengreen mostra cosa è successo ai prezzi in alcune delle principali economie con l'aggravarsi della recessione globale.

Tra il 1929 e il 1932, i prezzi sono crollati di oltre il 30% negli Stati Uniti! Questo è l'inevitabile risultato di molti meno soldi che inseguono la stessa quantità di merci. Nota che la Francia ha visto una massiccia deflazione fino al 1935. La Francia è rimasta sul gold standard fino al 1936.

Ora guarda cosa è successo ai salari quando è iniziata la Grande Depressione (Figura 4).

Salari adeguati alla deflazione rosa in tutte queste economie nei primi due anni di recessione. Questa è l'ultima cosa che vuoi che accada ai salari in una recessione. Vuoi che i salari diminuiscano in una recessione in modo che i datori di lavoro inizino a voler assumere di nuovo. Guarda cosa succede negli Stati Uniti. Gli Stati Uniti vedono i salari reali aumentare del 20% dal 1929 al 1937! Non c'è da stupirsi che gli Stati Uniti abbiano avuto la peggiore depressione di tutte le principali economie: i lavoratori non potevano trovare lavoro a questi salari elevati.

Poiché lavoravano meno persone, la produzione industriale è diminuita (Figura 5). Gli Stati Uniti hanno registrato il calo più netto di queste cinque economie e la seconda ripresa più lenta (dopo la Francia). Si noti che il Giappone ha lasciato presto il gold standard e ha immediatamente inflazionato (svalutato) la sua valuta, e non ha nemmeno avuto una recessione significativa. La Gran Bretagna e la Germania uscirono dal gold standard nel 1931, deprezzarono le loro valute e iniziarono immediatamente a riprendersi. Gli Stati Uniti non uscirono dal gold standard fino al 1933 e ciò ritardò notevolmente il suo recupero.

I paesi che sono usciti in precedenza dal gold standard si sono ripresi più rapidamente (tabella 2). I paesi che permettevano alle loro valute di fluttuare liberamente sui mercati internazionali, dove i loro tassi di cambio erano fissati dalla domanda e dall'offerta, facevano meglio dei paesi con il controllo dei cambi che regolavano rigidamente la capacità delle persone di convertire il proprio denaro.

L'abbandono del gold standard ha consentito alle banche centrali di aumentare l'offerta di moneta, provocando inflazione, riducendo i salari reali e incoraggiando le assunzioni (Figura 8). L'offerta di moneta degli Stati Uniti è crollata tra il 1929 e l'inizio del 1933, quindi ha ripreso a salire dopo che FDR ha tolto gli Stati Uniti dal gold standard. Nel 1937, gli Stati Uniti avevano avuto l'aumento più rapido nell'offerta di moneta di queste quattro economie.

Parte del motivo per cui gli Stati Uniti hanno avuto un crollo così grande nell'offerta di moneta nel 1931 e nel 1932 è stato che la Federal Reserve ha permesso a molte banche di fallire quando hanno subito delle fughe. La maggior parte di noi ha visto il film “It’s a Wonderful Life” in cui il personaggio di Jimmy Stewart persuade i clienti della banca a prendere subito una piccola quota del denaro depositato e a tornare per averne di più in seguito. La banca era redditizia, ma non aveva a disposizione la maggior parte dei fondi depositati, perché li aveva prestati.

Bene, prima della Federal Reserve, le banche avevano fatto qualcosa di simile. Si chiamava "sospensione dei pagamenti" e consentiva alle banche solvibili di scoraggiare le corse. La Federal Reserve ha vietato la pratica e poi ha permesso alle banche solvibili di fallire semplicemente a causa dell'illiquidità (non avendo a disposizione i fondi necessari). Quando una banca fallisce, tutti i depositi in essa scompaiono. L'offerta di moneta è diminuita.

Ora, se uscire dal gold standard ha aiutato così tanto il Giappone, la Gran Bretagna e la Germania, e rimanere sul gold standard fino al 1936 ha danneggiato così tanto la Francia, perché la ripresa degli Stati Uniti dal 1933 al 1937 è stata così debole? Ripensiamo a quel grafico che mostra i salari reali degli Stati Uniti in aumento anno dopo anno durante la Depressione. C'è una buona ragione per questo. I programmi New Deal di FDR erano esplicitamente destinati a mantenere alti i salari. Allora, pensavano che questo avrebbe “stimolato” l'economia. Quanto si sbagliavano. Il National Industrial Recovery Act (invalidato dalla Corte Suprema nel 1935) e il National Labor Relations Act che fu emanato nel 1935 costrinsero le grandi aziende a mantenere alti prezzi e salari. Questa finì per essere una scelta politica fondamentalmente sbagliata e mantenne l'economia degli Stati Uniti in stasi anche mentre altre economie si riprendevano. Nel 1938, la Federal Reserve stava nuovamente inasprendo la politica monetaria e gli Stati Uniti vissero il secondo anno peggiore della Grande Depressione. L'economia degli Stati Uniti non uscì realmente dalla depressione fino al 1946.

Quindi cosa ha causato la Grande Depressione? Cattiva politica monetaria degli Stati Uniti e un gold standard internazionale mal progettato che ha diffuso la recessione da un paese all'altro.

Poscritto: Ecco la versione completa di Milton e Rose Friedman Liberi di scegliere Programma TV sulla Grande Depressione:


Grande Depressione

La Grande Depressione è stata la più lunga e grave depressione economica mai vissuta dall'economia globale. Ha avuto luogo negli anni '30, è iniziato con il crollo del mercato azionario statunitense del 1929 e si è concluso dopo la seconda guerra mondiale.

Gold Standard e Grande Depressione

Alcuni economisti sostengono che le rigidità del gold standard abbiano causato o almeno contribuito alla Grande Depressione. Tuttavia, secondo la scuola austriaca, la crisi sarebbe stata causata dalla politica monetaria eccessivamente espansiva condotta dalla Fed nel corso degli anni '20, che creò un boom insostenibile. La depressione fu poi prolungata da molti interventi falliti delle amministrazioni Hoover e Roosevelt. Questi interventi hanno frenato la capacità dell'economia di adeguarsi rapidamente dopo uno shock. La politica globale di tasse e dazi pesanti non ha aiutato, ovviamente.

Grande depressione e prezzo dell'oro

Poiché il prezzo dell'oro era fissato in quel momento, non possiamo analizzare le sue prestazioni durante la Grande Depressione. Tuttavia, le azioni di Homestake Mining, il più grande minatore d'oro negli Stati Uniti all'epoca, aumentarono negli anni '30. Se assumiamo che la performance di HM fosse rappresentativa dell'intero mercato dell'oro, allora significa che i periodi di recessione sono positivi per il metallo lucido come rifugio sicuro per eccellenza.

Vale anche la pena sottolineare che la Grande Depressione fu un punto di svolta che ridusse la fiducia nel libero mercato e nella moneta stabile, aprendo la strada all'economia keynesiana e alla moneta fiat, e l'intensa domanda di oro come assicurazione contro il crollo di un sistema basato su valute legali. Il trauma associato alla crisi è stato anche responsabile della reazione eccessiva delle banche centrali alla minaccia della disoccupazione negli anni '60, che alla fine ha portato alla stagflazione negli anni '70 e al conseguente mercato rialzista dell'oro.

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Termini correlati:

Scuola Austriaca

La Scuola Austriaca è una delle scuole di pensiero economico. A causa del suo individualismo metodologico, si pone in opposizione all'economia tradizionale, che si basa su grandi aggregati e modelli matematici. La scuola austriaca è stata fondata nel 1871 con la pubblicazione di Carl Menger's Principi di economia, sviluppando la rivoluzione marginalista nell'analisi economica. Poiché i suoi primi rappresentanti vivevano a Vienna, fu coniato il termine "Scuola austriaca", ma la sua influenza si diffonde in tutto il mondo.

Mercato in rialzo

Un mercato rialzista è caratterizzato da ottimismo, fiducia degli investitori e aspettative che i prezzi tenderanno a salire. Durante un mercato rialzista, i prezzi delle azioni dovrebbero aumentare anche dopo forti cali. Nel mercato dei metalli preziosi, invece, la situazione è ben diversa. I mercati ribassisti possono durare a lungo e non c'è fiducia che gravi crolli saranno seguiti da periodi di ripresa. In caso di metalli preziosi, il secolare mercato rialzista dell'oro iniziato nel 1999. Alcuni dicono che si sia concluso nel 2011, ma a nostro avviso non sembra essere così poiché i driver fondamentali rimangono in vigore e il ritracciamento chiave di Fibonacci (61,8%) non è stato rotto.

Il Federal Reserve System, o talvolta indicato come "la Fed", è la banca centrale degli Stati Uniti. L'agenzia è stata creata attraverso la House Resolution 7883 dal rappresentante Carter Glass ed è entrata in vigore il 23 dicembre 1913 dopo che il presidente Woodrow Wilson ha firmato il Federal Reserve Act. Alla Fed è affidata la responsabilità di garantire al Paese un sistema finanziario e monetario più sicuro, stabile e flessibile.

Soldi Fiat

La moneta fiat è una valuta che un governo ha dichiarato di avere corso legale, ma non è supportata da un bene fisico. Il termine deriva dal latino fiat ("sia fatto" o "sia fatto") in quanto la moneta fiat non è emersa spontaneamente nel libero mercato, ma è stata stabilita per regolamento o legge del governo. Contrariamente alla moneta-merce, che è denaro che è allo stesso tempo una merce commerciale, la moneta fiat è una pretesa legale, che deriva tutte le sue proprietà dalla legge. Non è né una merce commerciale, né un titolo su tale merce, quindi è carta moneta irredimibile senza alcun valore intrinseco.

Oro come investimento

L'oro era servito come moneta per migliaia di anni fino al 1971, quando il gold standard fu abbandonato per un sistema di valuta fiat. Da quel momento, l'oro è stato utilizzato come investimento. L'oro è spesso classificato come una merce, tuttavia si comporta più come una valuta. Il metallo giallo è molto debolmente correlato con altre materie prime ed è meno utilizzato nell'industria. A differenza delle valute nazionali, il metallo giallo non è legato a nessun paese in particolare. L'oro è un bene monetario globale e il suo prezzo riflette il sentimento globale, tuttavia, è principalmente influenzato dalle condizioni macroeconomiche degli Stati Uniti.

Standard aureo

Il gold standard è un sistema monetario in cui il valore delle valute nazionali è fissato a una certa quantità di oro. La moneta nazionale, compresi i depositi bancari e le banconote, è convertibile in oro a un prezzo fisso. L'oro è usato come standard per la sua durata, rarità e accettazione universale. Quando viene utilizzato come parte del sistema del denaro forte, riduce la volatilità delle valute.

Rifugio

Un bene rifugio è un bene non correlato (rifugio debole) o correlato negativamente (rifugio sicuro forte) con un altro bene o portafoglio in periodi di stress o turbolenze del mercato. Quindi, un bene rifugio protegge gli investitori durante le crisi, ma non necessariamente durante i periodi normali. Pertanto, ci si aspetta che un bene rifugio sicuro mantenga il suo valore o addirittura aumenti di valore durante i periodi di turbolenza del mercato, quando la maggior parte dei prezzi delle attività diminuisce.


In che modo il Gold Standard ha contribuito alla Grande Depressione? - STORIA

Nota: 1925, rientrato nel gold standard alla parità prebellica. Abbandonò il gold standard nel 1931 e subì una forte svalutazione.


Questo mostra i tassi di interesse reali necessari per mantenere il Regno Unito nel gold standard. Fu solo dopo il 1931 che i tassi di interesse reali diminuirono.

Il Gold Standard ha portato a problemi per il settore manifatturiero del Regno Unito:

  • In primo luogo, le esportazioni non sono state competitive portando a una minore domanda aggregata
  • In secondo luogo, gli elevati tassi di interesse reali hanno determinato un'ulteriore pressione deflazionistica e una minore crescita economica
  • Vedi anche: Economia del Regno Unito negli anni '20
  • Tuttavia, per proteggersi dal potenziale inflazionistico dei tassi di cambio fluttuanti e delle banche centrali con il potere di stampare denaro, è stato istituito il sistema di Bretton Woods.
  • Questo era un sistema di cambio fisso in cui i paesi fissavano la loro valuta al dollaro e gli Stati Uniti fissavano il prezzo dell'oro a 35 dollari.
  • Bretton Woods è crollato negli anni '70.

Svantaggi del Gold Standard

  • Tuttavia, il gold standard presenta molti inconvenienti a causa della sua capacità di creare pressioni deflazionistiche, ad es. che danneggiò l'economia del Regno Unito negli anni '20
  • L'inflazione o la deflazione potrebbero essere create da variazioni nella produzione di oro.
  • Nelle recessioni, la politica monetaria diventa inefficace perché i governi non possono aumentare l'offerta di moneta.
  • I tassi di cambio fissi possono incoraggiare attacchi speculativi sulla valuta. (ad esempio si è sostenuto che gli Stati Uniti siano stati costretti ad aumentare i tassi di interesse nella Grande depressione per proteggere il valore della valuta)

3 commenti:

(1) C'è un modo per impostare un Gold Standard che eviti gli svantaggi del passato che hai delineato?

(2) Dato che la deduzione logica (secondo gli economisti austriaci) deve utilizzare alcuni, seppur basilari, dati empirici - dopotutto, "per ogni debito c'è un credito" - può mai esserci un ravvicinamento tra questo campo e gli econometrici?

Sotto il gold standard, come descritto, un paese è finanziariamente stabile solo in quanto ha un sufficiente
riserva d'oro per sostenere la sua valuta. Ciò significa che quei paesi in via di sviluppo hanno poco, se
qualsiasi opportunità di crescita se non hanno una riserva aurea a sostegno della loro valuta. Inoltre,
c'è la riluttanza, se non l'impossibilità di prendere in prestito perché per definizione, il mutuatario è
acquisendo una parte di ricchezza che non è supportata da altro che il suo credito e che non lo è
oro. In effetti, la capacità di prestare sotto il gold standard porta con sé le stesse obiezioni di
stampare denaro perché il prestatore sta in effetti estendendo un valore che non è supportato dall'oro
causando le stesse condizioni inflazionistiche come se il denaro fosse stato stampato.

Allora perché, in determinate condizioni, le economie non gold standard sono in grado di mantenere un
stato stabile e non inflazionistico? La ragione sta nel mantenimento dello standard di valore per il
valuta consentendo il libero mercato come parte dell'equazione per regolare l'offerta di valuta e
richiesta. D'altra parte, dove il governo si impegna a far passare programmi che non possono essere pagati
per le entrate correnti, che rappresentano il livello della produttività nazionale, l'offerta di moneta
aumenta senza essere sostenuto dalla produttività, l'equivalente dell'oro, e la tendenza è
inflazionistico. Poiché l'aumento della produttività del lavoro giustifica l'aumento dei salari senza aumentare
i costi del prodotto, quindi l'aumento della produttività si traduce in maggiori ricavi che consentono
finanziare programmi governativi. Inoltre, laddove il gold standard inibisce il prestito a causa di
la relativa scarsità del metallo per finanziare i programmi, il sistema di una banca centrale monetaria
sistema che monitora e regola le riserve bancarie e le condizioni economiche possono prevedere
programmi di prestito consistenti, che aumentano l'offerta di moneta ma dove il potenziale produttivo
ritorno sull'investimento aumentando l'offerta di beni e/o serve come compensazione per l'economia
effetto causato dall'aumento dell'offerta di moneta. Entrambi i sistemi sono suscettibili di abuso. Il
gold standard da parte del governo manipolazione del valore dell'oro rispetto alla sua valuta e il
sistema monetario fiat che consente al governo di stampare denaro per finanziare programmi altrimenti
non supportato da entrate esistenti.

Bel saggio. Manca qualcosa però, come una cosa molto GRANDE che manca. Le banconote sono nate come ricevute per l'oro, motivo per cui erano basate sull'oro in primo luogo. Consegni il tuo oro, ottieni una ricevuta, che puoi quindi utilizzare per scambiare invece di portare il tuo oro in giro. In qualsiasi momento, puoi riscattare la tua ricevuta per l'oro, perché è una ricevuta, NON è DENARO. Chi ha deciso di rendere queste ricevute non scambiabili con l'oro che rappresentano per l'intero importo è un ladro. Quando la valuta è diventata zero sostenuta dall'oro, la rapina è diventata completa. Un pezzo di carta in cambio di oro NON ERA L'ACCORDO. L'accordo era di prendere un pezzo di carta come RICEVUTA per l'oro ANCORA POSSEDUTO dal portatore dell'oro. Non permettere al portatore di riscattare il suo oro, significa che il portatore è stato derubato e gli è stata data carta mentre la banca conserva l'oro. Sarebbe interessante conoscere la normativa originaria che ha permesso che ciò accadesse. Nel Regno Unito tale atto legislativo può essere legale ma è illegale, perché legalizza il furto. Il governo di Sua Maestà non ha il potere di infrangere la Common Law poiché ogni disegno di legge deve essere presentato per la ratifica al monarca, che ha giurato di sostenere la legge del paese, che è la COMMON LAW. (non commettere danni o perdite ad altri e nessuna frode nei rapporti commerciali).


Il Gold Standard e la Grande Depressione

Certamente no, anche se questa viene spesso fornita - e di solito in modo piuttosto irriverente - come una spiegazione plausibile.

Ci sono diverse fonti che vorrei suggerire di prendere in considerazione la consultazione per ulteriori dettagli, incluso un opuscolo che ho scritto io stesso su questo argomento. Menziona anche le depressioni precedenti al 1929, anche se molto brevemente in ogni caso. Le fonti aggiuntive sono:

1. La grande depressione americana di Murray N. Rothbard

2. Economia e benessere pubblico di Benjamin M. Anderson

3. Il caso dell'oro— di Ron Paul

Incolpare il gold standard per la Grande Depressione ignora le sostanziali manipolazioni monetarie del sistema della Federal Reserve negli anni '20 e '30, manipolazioni che sarebbero state del tutto impossibili se il paese non avesse già abbandonato i principali elementi del gold standard e conferito ampi poteri discrezionali su autorità monetarie governative. Come Rothbard e molti altri hanno documentato, l'offerta di moneta e di credito fu sostanzialmente aumentata tra il 1924 e il 1929 dalla Federal Reserve, che poi presiedette all'esatto contrario: una contrazione dell'offerta di moneta di un terzo tra il 1929 e il 1933. non le normali operazioni di un gold standard senza restrizioni o di un libero mercato al lavoro, piuttosto, era il risultato di un danno monetario per mano del governo.

Altri fattori, tutti imposti dal governo, hanno assicurato che la recessione in atto all'inizio del 1930 si sarebbe in realtà aggravata in una depressione lunga un decennio: la tariffa Smoot-Hawley nel giugno 1930, il raddoppio dell'imposta sul reddito nel 1932, il costoso e controproducente interventi del primo New Deal nel 1934 e del Wagner Act del 1935. Tutto questo e altro sono discussi nell'opuscolo che ti forniremo.

Ogni volta che sento il vecchio e stanco ritornello su "il gold standard ha causato la depressione", mi chiedo se chi parla sia a conoscenza della vasta letteratura contraria, o se la stia semplicemente ignorando perché non rientra in qualche agenda ideologica. In ogni caso, è una sciocchezza, e il tuo professore ha bisogno di uscire dai secoli bui dell'economia e superare gli adesivi per esaminare ciò che mostra davvero il record.

Il Mackinac Center for Public Policy è un istituto di ricerca e formazione senza scopo di lucro che promuove i principi del libero mercato e del governo limitato. Attraverso i nostri programmi di ricerca e istruzione, sfidiamo l'eccessiva portata del governo e sosteniamo un approccio di libero mercato alla politica pubblica che permetta alle persone di realizzare il proprio potenziale e i propri sogni.

Per favore, considera di contribuire al nostro lavoro per promuovere uno stato più libero e più prospero.


In che modo il gold standard ha influito sulla Grande Depressione?

Uno studente di livello qui che cerca di conseguire una laurea in economia all'università. Voglio chiedere come il gold standard ha impedito ai paesi di aumentare la loro offerta di moneta e perché la deflazione ha portato il pubblico ad accumulare oro. Qualsiasi informazione che risponda alla domanda sarebbe di grande aiuto! :)

Il gold standard ha limitato la capacità delle banche centrali di emettere nuova valuta, il che ha impedito loro di evitare il congelamento della liquidità che ha finito per far fallire la maggior parte delle banche americane. L'incertezza economica a causa della recessione ha comportato una fuga verso la qualità per la maggior parte degli investitori che ha ridotto la quantità di oro in circolazione. Un congelamento del commercio globale ha anche ridotto l'arrivo dell'oro negli Stati Uniti. Le leggi furono successivamente approvate dal governo federale che limitava l'accaparramento dell'oro e poneva limiti al capitale che lasciava il paese. La deflazione ha avuto l'effetto di ridurre i consumi poiché i consumatori potevano aspettarsi prezzi più bassi in futuro, il che è diventato una profezia che si autoavvera.

Non sono un esperto, quindi prendi tutto ciò che dico con le pinze. Questo è un argomento complesso e molto è stato scritto su di esso e di solito affermazioni ampie come quelle fornite sopra non rendono giustizia all'argomento.


Vantaggi e svantaggi

I vantaggi del gold standard sono che (1) limita il potere dei governi o delle banche di provocare l'inflazione dei prezzi mediante l'emissione eccessiva di cartamoneta, sebbene vi siano prove che anche prima della prima guerra mondiale le autorità monetarie non contraessero l'offerta di moneta quando il paese ha subito un deflusso di oro e (2) crea certezza nel commercio internazionale fornendo un modello fisso di tassi di cambio.

Gli svantaggi sono che (1) potrebbe non fornire una flessibilità sufficiente nell'offerta di denaro, perché l'offerta di oro di nuova estrazione non è strettamente correlata alle crescenti esigenze dell'economia mondiale per una commisurata offerta di denaro, (2) un paese potrebbe non essere in grado di isolare la propria economia dalla depressione o dall'inflazione nel resto del mondo, e (3) il processo di aggiustamento per un paese con un deficit dei pagamenti può essere lungo e doloroso ogni volta che un aumento della disoccupazione o un calo del tasso di espansione economica si verifica.

Gli editori dell'Enciclopedia Britannica Questo articolo è stato recentemente rivisto e aggiornato da Brian Duignan, Senior Editor.


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